来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(l儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班ǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

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　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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