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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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